編者按

近期，圍繞金融監(jiān)管與創(chuàng)新引發(fā)的議論，引起監(jiān)管層關(guān)注。螞蟻集團(tuán)近日頂著史上最強(qiáng)、本年度最大IPO之名，其實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談。在即將上市(原計(jì)劃于11月5日在A+H股同時(shí)上市)的關(guān)頭，螞蟻集團(tuán)IPO計(jì)劃突然被暫緩。11月3日晚，上交所、螞蟻集團(tuán)先后公告，螞蟻集團(tuán)將暫緩在上交所科創(chuàng)板、港交所上市。一石激起千層浪，有人調(diào)侃其為“熱鍋螞蟻”。那么螞蟻集團(tuán)緣何被暫緩上市?背后透露出哪些信號(hào)呢?

重慶大學(xué)MBA中心特專訪了重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院金融學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師陳其安，為我們深度解讀這一熱點(diǎn)事件背后的金融監(jiān)管的深刻內(nèi)涵。

“上市”并非說停就停

針對(duì)螞蟻集團(tuán)的上市計(jì)劃被暫緩的原因，有觀點(diǎn)認(rèn)為與馬云在10月25日外灘峰會(huì)的講話有關(guān)。陳其安卻認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)目前的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)還沒有顯現(xiàn)。但其上市暫緩源于監(jiān)管層察覺其經(jīng)營模式未來或?qū)⒁l(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此采取“暫緩上市”這樣的措施，而不是說停就停。

他進(jìn)一步分析到，從螞蟻集團(tuán)招股說明書中分析看，截至2020年7月末，其消費(fèi)信貸余額90天的逾期率和30天的逾期率分別只有2.15%和2.97%，小微經(jīng)營者信貸90天的逾期率和30天逾期率僅有2.02%和2.65%；但從信貸規(guī)模來看，截至2020年6月末，其促成的消費(fèi)信貸規(guī)模和小微信貸規(guī)模已分別達(dá)到17320億元和4217億元，按逾期率可計(jì)算出，實(shí)際上消費(fèi)信貸的90天逾期額和30天逾期額分別是 372.4億元和514.4億元，小微經(jīng)營者信貸的90天逾期額和30天逾期額分別是85.2億元和111.8億元。但逾期并不代表違約，如逾期中償還50%，此時(shí)的消費(fèi)信貸90天違約額和30天違約額分別約186.2億元和257.2億元，小微經(jīng)營者信貸90天違約額和30天違約額分別約42.6億元和55.9億元。招股說明書中雖未表明貸款年利率的數(shù)據(jù)，但若折算為18%計(jì)算，90天和30天逾期額中沒有違約的消費(fèi)信貸利息和小微信貸利息收入大體可以分別覆蓋違約造成的損失。因此，基于以上這種情況從螞蟻集團(tuán)招股說明書中披露的數(shù)據(jù)折算，現(xiàn)在階段不可能產(chǎn)生大的風(fēng)險(xiǎn)。

“網(wǎng)傳螞蟻集團(tuán)的違約率高達(dá)其招股說明書中披露的6倍，個(gè)人覺得是不太可信的”，陳其安對(duì)此說法持質(zhì)疑態(tài)度。

但他表示，根據(jù)招股說明書披露的用戶使用情況，可以分析其網(wǎng)貸平臺(tái)具有用戶多、平均貸款率低的特點(diǎn)，且其信貸資金來源較為分散。但也正因?yàn)槠溆脩舳唷①Y金來源廣，當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，一定會(huì)是系統(tǒng)性的，因此，監(jiān)管層的“暫停”動(dòng)作，是基于“未雨綢繆”式的提前監(jiān)管。

他指出，從招股說明書分析來看，螞蟻集團(tuán)未來風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在三方面：

一是基于自身技術(shù)水平和風(fēng)控平臺(tái)的限制，導(dǎo)致對(duì)個(gè)人消費(fèi)者和小微經(jīng)營者的授信預(yù)判不足，導(dǎo)致授予個(gè)人消費(fèi)者高于其償還能力的信用貸款額度。以“借唄”為例，其貸款額度與消費(fèi)者的使用頻率和履約程度呈正相關(guān)，但消費(fèi)者短期之內(nèi)的收入不會(huì)大幅增加，授信額度與償貸能力或存在不匹配的情況。

二是經(jīng)營模式的風(fēng)險(xiǎn)。其招股說明書指出，其60%營收來自于平臺(tái)的技術(shù)服務(wù)，而不是金融服務(wù)。目前螞蟻集團(tuán)的貸款平臺(tái)采用的是與銀行合作的聯(lián)合貸款模式，其中，銀行出具大份額的資金，螞蟻集團(tuán)出具科技手段及小份額的款項(xiàng)。以往銀行貸款具有多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)審查環(huán)節(jié)，但與平臺(tái)合作后，銀行實(shí)際是將對(duì)個(gè)人消費(fèi)和小微經(jīng)營的授信審查和風(fēng)險(xiǎn)管控等核心環(huán)節(jié)外包給螞蟻集團(tuán)，銀行與螞蟻集團(tuán)的關(guān)系就變成了委托代理關(guān)系。目前的聯(lián)合貸款模式，銀行作為資金方，信貸額度越大，貸款風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，一旦出現(xiàn)大量貸款風(fēng)險(xiǎn)，將危及銀行資金安全，久而久之將危及銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三是高杠桿或帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。有媒體報(bào)道，在與銀行開展聯(lián)合貸的過程中，螞蟻集團(tuán)憑借2%的出資額，用360億元的表內(nèi)貸款驅(qū)動(dòng)了1.8萬億的聯(lián)合貸款規(guī)模(相當(dāng)于50倍杠桿)。其上市以后估值2萬億元，據(jù)測(cè)算，若將籌集到的其中1萬億資金做聯(lián)合信貸，將可撬動(dòng)50萬億元的信貸規(guī)模。

“50萬億元的信貸規(guī)模，相當(dāng)于占據(jù)了中國信貸的三分之一，如出現(xiàn)什么風(fēng)險(xiǎn)，不可想象”，陳其安稱。

“小貸新規(guī)”的威力

除上述的原因以外，業(yè)界還認(rèn)為螞蟻集團(tuán)被暫緩上市與11月2日出臺(tái)的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱“小貸新規(guī)”) 有關(guān)。

根據(jù)小貸新規(guī)，螞蟻集團(tuán)以往的模式可能受到限制。

首先是關(guān)于出資比例，單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。截至2020年上半年，微貸科技平臺(tái)促成的信貸余額中，由金融機(jī)構(gòu)合作伙伴進(jìn)行放款或已證券化的比例合計(jì)約98%，子公司提供的表內(nèi)貸款占比僅約2%。

其次，小額貸款公司經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)主要在注冊(cè)地所屬省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)開展;未經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，小額貸款公司不得跨省級(jí)行政區(qū)域開展網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。螞蟻集團(tuán)旗下有兩家小貸公司——螞蟻商誠、螞蟻小貸，分別對(duì)應(yīng)花唄、借唄，注冊(cè)地均位于重慶。

此外，新規(guī)還指出，跨省級(jí)行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的注冊(cè)資本不低于人民幣50億元，且為一次性實(shí)繳貨幣資本。招股書顯示，螞蟻商誠的注冊(cè)資本、實(shí)收資本均為40億元，若想要開展跨省經(jīng)營，尚未達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

合規(guī)經(jīng)營下?lián)肀ПO(jiān)管

陳其安表示，縱覽全局，小貸新規(guī)的出臺(tái)勢(shì)必對(duì)螞蟻集團(tuán)接下來的上市之路產(chǎn)生影響，但也透露了監(jiān)管層為人民監(jiān)管的市場(chǎng)信號(hào)。

他指出，從監(jiān)管層意圖來看，央行等四部門約談馬云等螞蟻集團(tuán)高層，螞蟻集團(tuán)表示會(huì)深入落實(shí)約談意見，提出繼續(xù)沿著“穩(wěn)妥創(chuàng)新、擁抱監(jiān)管、服務(wù)實(shí)體、開放共贏”的十六字指導(dǎo)方針，繼續(xù)提升普惠服務(wù)能力，助力經(jīng)濟(jì)和民生發(fā)展。他認(rèn)為，此舉并非限制螞蟻集團(tuán)的發(fā)展，而是要求螞蟻集團(tuán)要在監(jiān)管下創(chuàng)新，而不能冒進(jìn)。螞蟻集團(tuán)的IPO計(jì)劃可能會(huì)在未來重新上市，但是未來發(fā)展的活力、市場(chǎng)估值會(huì)降低在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，螞蟻集團(tuán)也將重新?lián)肀ПO(jiān)管。

從科技市場(chǎng)創(chuàng)新上看，新規(guī)出臺(tái)強(qiáng)化了網(wǎng)絡(luò)小額貸款市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，未來螞蟻集團(tuán)會(huì)面臨更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這將間接地促進(jìn)了我國金融科技的發(fā)展和創(chuàng)新。

從監(jiān)管的角度來看，一是展示了監(jiān)管部門將嚴(yán)監(jiān)管走在了前端，對(duì)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判和防范能力變強(qiáng);二是以科技之名規(guī)避監(jiān)管的金融科技公司發(fā)展道路行不通;三是要避免中國金融市場(chǎng)出現(xiàn)可能脫離監(jiān)管的“巨無霸”寡頭引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);四是在監(jiān)管面前“人人平等”，監(jiān)管的過程中對(duì)企業(yè)而言沒有特殊性。

“注冊(cè)制改革中不能脫離監(jiān)管，這是非常重要且需要去嚴(yán)格執(zhí)行的，實(shí)際上此次螞蟻集團(tuán)IPO計(jì)劃暫緩事件，為未來注冊(cè)制改革過程中的其他上市企業(yè)做出了警示，做出了示范。”陳其安補(bǔ)充道。