朱穹 長江商學院金融MBA

讀MBA的價值不僅來自向教授學習，同時也來自與菁英朋輩并肩前行、相互成就。長江MBA項目特別推出“MBA同級聲”專欄，將長江MBA項目2020級菁英學子的私想盛宴與你分享。

本期內容整理自長江商學院MBA 2020級北京班朱穹同學在1月26日長江MBA《周二直播間》欄目中的分享，打破期貨“投機”視角，從實操看期貨交易策略，希望對你有所幫助。

本文整理自長江商學院MBA 2020級北京班朱穹同學在1月26日長江MBA《周二直播間》欄目中的分享

什么是期貨

期貨市場和證券市場都是我們經常能聽到的詞匯，根據記載，證券市場也就是股票最早出現是在15世紀，耳熟能詳的東印度公司售賣自己的股票，而期貨的概念最早始于12世紀古希臘古羅馬時期，當時正值社會、文化、經濟都高速發展，貨物貿易也很頻繁，而由于有些貨物運輸需要時間且價格不穩定，所以期貨的概念就順應時代的發展而生，當時的商人自發簽訂遠期合約，等時間到了再進行貨物交割，對于賣家來說可以鎖定貨物的流轉，而對于買家來說可以鎖定貨物的價格。

但隨著遠期合約越來越普及，問題也隨之而來，就是無人監督合約的執行，所以在1739年日本米相場的成立，就成為第一個制定期貨標準化合約并監督執行的交易所，并逐步發展為現代期貨交易。

我國的期貨交易所自1993年起已經擁有了上海、鄭州、大連三家商品期貨交易所，以及中國金融期貨交易所也在上海，在前幾天的1月22日，證監會也正式批復了廣州期貨交易所的成立，期貨交易在我國發展逐步加速。

所以期貨交易是由現貨——遠期合約——期貨交易這個順序發展而來，舉個簡單的例子來直觀理解：

假設IPHONE13上市，直接到店里交錢購買手機，這是現貨交易；如果暫時還買不到，需要官網預約一個月后購買，這張預約單就是遠期合約；而如果預約很難，不是所有人都能預約上，而我將手里的這張預約單賣給了其他人，這就是期貨交易了。

所以，期貨交易的對象并不是貨物本身，而是標準化合約，這是期貨里非常重要的概念。

這頁PPT里我截取了1月22日盤后，我國滬深兩市交易所得成交量以及四家期貨交易所成交量的前十位。

可以看到滬深兩地成交量為1.1萬億左右，而四家期貨交易所的成交量加起來是遠高于滬深股市的成交量，說明我國的期貨市場還是相當繁榮的。不過這里要特別說明的是期貨市場由于是保證金交易，而成交量的計算是基于合約總價值，所以這里的成交量是由杠桿放大的效應存在，而保證金交易也是期貨市場非常重要的特點之一。

期貨的功能及參與者

期貨市場的主要參與者有套期保值者，套利交易者以及投機者，所有的參與者與期貨的主要功能是相對應的。

套期保值者基本都是實體企業，他們為了規避日常經營中上下游產業鏈的價格變動風險，會通過期貨市場進行對沖，期貨市場的發展源動力也是源于這類實體企業的真實需求。

套利交易者往往會起到維持市場價格穩定的功能，套利交易指的是通過短暫出現的利差賺取利潤，例如：現貨市場有一批原價茅臺酒售賣，必然會引起套利者蜂擁而至并一搶而空，而在搶購之后套利交易者會在市場上以市場認可的價格出售茅臺酒并賺取利差，這就是典型的套利交易，只不過是在現貨市場，而在期貨市場出現利差的機會往往轉瞬即逝，所以套利交易者一般都是機構或職業交易者，他們需要擁有對于信息搜集整理分析的能力，還要有能夠支持快速交易的軟硬件，在出現利差時能夠捕捉到并且執行交易。

第三類期貨市場主力是投機者，這里“投機”是個中性詞，期貨市場是零和博弈，投機者就是市場里的鯰魚，沒有鯰魚，市場就缺乏活力。

期貨市場還有兩個重要的特點是雙向交易和夜盤交易：

雙向交易指的是不僅可以做多，也可以做空；

而夜盤交易則是各位時間管理大師的最愛，滿足一顆隨時想做交易的心，一般是晚9點開盤，不同品種交易的時間截止不一樣，有至晚11點的白糖棉花PTA等，有次日1點的銅、鐵、鋅等，更有至次日2點半的黃金白銀原油等。

國內期貨品種介紹

下面介紹三種典型的期貨品種，分別是能源類的原油期貨、金融類的滬深300股指期貨以及農產品類的生豬期貨。

一、原油期貨

1、 原油期貨的作用

原油期貨是我國第一個對外開放的期貨品種，中國是全球原油最大的進口國和消費國，隨著原油期貨交易量不斷攀升，能夠提高我國在全球石油市場的定價能力；

我國有成品油調價窗口，是根據過去10天國際原油價格的平均價格來決定的，所以我國油價和國際油價變動有一定的滯后性，隨著我國原油期貨的不斷完善，會推進國內成品油調價與油價波動更接近；

原油期貨最重要的作用是人民幣國際化，俗話說“要致富先修路”，國家對外發展，對外進行文化輸出、技術輸出、勞動力輸出等，人民幣國際化是必經之路，而原油是全世界最重要的大宗商品，隨著以人民幣結算的原油期貨的不斷發展，人民幣在國際上的地位也必將提升。

2、 影響原油期貨價格的因素

首先是國際政治和地緣關系。

2020年沙特和俄羅斯就減產問題未能達成協議，便造成了原油價格從2020年1月的60美金/桶，降至4月的15美金/桶的劇烈波動，之后便引發了中銀的原油寶事件，再如由于美國頁巖油的成本較高，未來推廣，也會采用國際手段來推高油價；

雖然我國原油期貨是以人民幣結算，但全球原油還是以美元結算，所以匯率利率的變動都會引起原油價格的變動，如美聯儲放水，原油價格上漲，反之下跌；

OPEC是石油輸出國組織，每年都會開會討論原油增產減產等原油相關問題，而每次開完會都會對原油短期走勢產生影響，學過經濟學原理的同學們都知道博弈論，而OPEC其實算是一個串謀組織，畢竟石油資源都掌握在他們手里，擁有絕對的定價權；

最后是金融市場也會對油價產生影響，有很多對沖基金都持有相當多的原油倉位，他們對于原油價格變化的敏感程度很高，所以如果他們手中的倉位發生變化，往往會對原油價格短期產生影響，長期走勢還是由供需關系決定。

從上海期貨交易所原油期貨標準合約表中我們能夠了解到，交易單位是1000桶/手，以今天（1月26日）的結算價格330元左右計算，每份合約價值大約是33萬元人民幣，交易保證金按10%計算（雖然合約上寫著最低5%，但期貨公司出于風控考慮，往往會要求更高保證金并動態調整以保護客戶），每手原油期貨合約交易大約3.3萬元人民幣。

3、 原油期貨的套期保值策略和套利交易策略

這是上海期貨交易所2020原油期貨手冊中的內容，也算是官方的介紹。現貨商由于擔心價格下跌造成利潤損失，就會持有期貨空單，這樣現貨市場下跌所帶來的損失就會在期貨市場賺回來；反之原油買方擔心現貨價格上漲帶來成本增加，就會持有期貨多單來對沖風險，這就是原油期貨的套期保值策略。

原油套利交易策略，和套期保值策略一樣，這也是上海期貨交易所2020原油期貨手冊中的官方介紹，簡單描述就是在牛市套利中買近賣遠，熊市套利中買遠賣近。因為價格的短期變化歸根結底是由供需關系決定的，而在牛市中隨著時間推后，供需關系會逐步恢復正常，所以近期合約價格變動會大于遠期合約，所以牛市套利買近賣遠，反之亦然。

二、滬深300指數期貨

股指期貨是重要的金融衍生品之一，滬深300指數期貨是我國第一個股指期貨，滬深300指數是由上海和深圳證券市場中市值大、流動性好的300只股票組成，可以說是最能綜合反映中國A股市場上市股票價格整體表現的指數之一。

從滬深300指數期貨標準合約中我們可以了解到，合約乘數是300元，以收盤價格5500元計算，一手滬深300指數期貨合約的價格大約是165萬元人民幣，以10%保證金計算，每手滬深300指數期貨的價格約16.5萬元人民幣。

股指期貨主要作用有兩個：

第一是風險對沖，我們知道A股雖然有融券做空機制，但成本高額度少，所以在A股市場如果想對沖我們的股票多頭倉位，股指期貨是為數不多的工具之一；

第二是價格發現，手機里有股票app的同學可能會注意到，每日推送的信息中會有富時A50股指期貨的信息，而且非常早，這也是期貨市場價格發現的功能，因為期貨市場是個信息高度流通的市場，所有信息匯聚終會體現在價格上。

股指期貨的策略主要也是兩個：

第一是對沖股票倉位，如果我們持有的股票倉位包含了大量上述滬深300的權重股，那我們我們股票倉位的變動會與滬深300高度正相關，所以可以利用保證金交易以較低的成本對沖正股倉位；

第二是跨期套利，套利策略和原油期貨交易策略相似，這里就不贅述了。

1997年的亞洲金融危機蔓延到香港，最后多空雙方爭奪的就是當時的香港恒生指數股指期貨，雖然最后我們保住了港幣匯率，但過程是慘烈的。現實戰爭中無論勝敗，過程都是慘烈的，受傷的更多是無辜的平民百姓，而在金融戰爭中也一樣，受傷的都是韭菜們，所以我們應該感恩和平、向導和平，希望經濟持續發展，國家不斷繁榮富強，遠離戰爭。

三、生豬期貨

生豬期貨是近期剛上市的一個品種，也是國內第一個進行活體交割的期貨品種，從走勢圖可以看到，近期價格在不斷下降。

從前面我們了解到的期貨功能可以知道，有了生豬期貨后，我們可以在期貨市場上做多期貨來對沖現貨上漲的風險，可以很自豪的告訴家里老人以后再也不用擔心豬肉價格上漲了，當然如果想完美對沖，需要家里人丁比較興旺才行，因為我們根據生豬期貨合約可以看到，每手生豬期貨是16噸，而根據2020年城鎮居民人均豬肉消費量接近30公斤/人/年，500口人就能完美對沖一手豬肉期貨了。

所有農產品價格基本都存在周期性，生豬也不例外，我們在管理經濟學的課程上已經學過，價格的周期性變化是由供需關系造成的。從圖中我們可以看到其實所有農產品都可以畫出類似的供需周期圖，只不過不同品種周期不一樣，而在下面的另一張圖中可以看到從2006年至2019年，豬肉價格經歷過四個明顯的周期，我們現在還處于第四個周期內。

影響豬肉價格走勢的因素主要有五個方面：

1、季節性，我們現在所處的第四季度消費量較前三季度會有明顯提升，快過年了家家戶戶買肉做點香腸臘肉，過年還要包幾頓餃子都需要豬肉；

2、養殖成本的變動，這里最重要的是種豬市場，我個人的觀點種豬市場是一個不亞于芯片市場的被國外卡脖子的技術，2020年我們進口種豬數量超過了2萬頭，是歷年新高，國外的種豬配種出來的豬苗生長速度快、肉質好，而這些好的種豬培育出來的二代三代豬質量逐年下降，所以每年我們都需要進口種豬，如果這方面也能有國產替代的話，豬肉價格會進一步下降；

3、疫情，這里的疫情并不是指新冠疫情，而是豬瘟、豬流感等動物常見的病，例如2018年非洲豬瘟流入我國，大量豬生病后被處理，造成豬肉價格在2019年大幅上漲；

4、宏觀經濟走勢，經濟向好，國民收入水平提高，GDP上升，豬肉價格也會隨之上漲，反之亦然；

5、飲食結構變化也會對豬肉價格產生影響。農產品期貨其實和我們的生活是息息相關的，大家平時的工作都很忙，可能缺少時間照顧家庭，如果大家關注農產品期貨的話，下班后抽出一點時間去市場買豬肉、雞蛋、紅棗、小麥、玉米、大豆等，跟賣貨商販聊一聊價格的變動和走勢，不僅可以得到比電腦前那些研報更準確更直接的一手調研信息，還能兼顧家庭，將市場調研融入生活，工作家庭兩不誤。

期貨投資經驗分享

一、戰術層面

1、 盡量交易主力合約

一個期貨品種合約有不同月份的，交易量最高的就是主力合約，主力合約有著最好的流動性，買賣幾乎都能找到對手盤，方便個人操作；

2、 調倉換月要及時

當某個品種需要長期持有時，我們就需要調倉換月，因為每個合約都有到期日，而將快到期的倉位平倉，再到下一個主力合約新開一個與原倉位方向一致、數量一樣的倉位就是調倉換月。調倉換月的時間需要根據現實情況動態調整以避免出現原油寶一樣的后果；

3、 雙向交易，把握做空機會

期貨是可以雙向交易的，所以有機會時要敢于做空，或利用空單套利；

4、 交易品種不宜過多

個人經歷是有限的，所有品種都熟悉并不現實，有舍才有得，專注于自己熟悉的品種；

5、 設置止損線

二、戰略層面

1、 避免賭博心態；

2、 避免少掙即虧心態；

3、 找到適合自己的風格；

4、 相信自己的判斷；

最后希望所有的同學都能夠在廣袤的資本市場找到屬于自己的那份財富！今天的分享謹代表個人觀點，不做投資建議，期貨市場有風險，投資需謹慎！

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